机构投资理念的变迁

　　综观我国证券市场13年发展史，我国机构投资者新旧投资理念的转变主要是从“价值创造”投机转向“价值发现”投资。所谓“价值创造”即是成长型投资和坐庄模式，2001年以前我国证券市场主要是一个价值创造投资理念占主流的市场。随着国家为引导证券市场以理性的投资理念而加大对机构投资者的培育，1998年封闭式基金相继推出，随着证券投资基金的组建成立，机构投资者队伍日益壮大，以“专家理财，分散投资”为特征的证券投资基金作为新的投资主体和市场主力开始影响市场，随着“中科系”和银广夏(相关,行情)事件的爆发，价值创造投资理念因此走到穷途末路，而价值发现投资理念在市场演变中逐渐生根发芽。我们从基金投资理念的历史变迁中可以非常清楚看出机构投资理念的变化过程。

　　我国证券投资基金的投资理念的变迁经历了三个阶段：第一阶段（1998年3月到1999年3月）：模糊的随大流阶段。这是我国证券投资基金发展的初始阶段，1998年上市的基金仅金泰、开元、兴华、安信、浴阳等5只，基金投资理念尚未形成，还无法对其投资理念作明确的判断，大多数为追踪市场热点而随波逐流。各基金在面市之初即选择了高科技和重组类股票作为投资重点，一些原先提出明确的投资理念的基金也纷纷改弦更张。第二阶段（1999年4月到2001年初）：同中有异个性初显。这个长达两年的牛市行情内，股市一直处于热点纷呈的上升通道，重组股、小盘股、科技股、网络股轮番启动，基金的投资风格总体上以积极操作、集中持股为主。大多数基金为追逐市场利润而集中重复持股，联合推高股价。在此阶段，大部分基金的年平均换手率都在300％以上，即持股时间平均不到4个月，以积极投资见长的基金兴华(相关,行情)1999年的换手率甚至高达820％，投资理念完全与短线高手无异。在积极投资以外，集中重复持股现象更为严重，从大多数基金的投资组合中，人们很难发现独立的个性。这一段时间基金泰和(相关,行情)首次提出管理型指数化投资理念，主张分散投资降低风险，追求长期投资收益。与当时流行的积极投资集中持股的理念有较大分歧，并对后者形成冲击。同一时期，国内亦出现了基金普丰(相关,行情)、兴和、天元、景福等四只指数型基金，为基金投资理念增加了新的内容。第三阶段（2001年初至今）：调整反思，价值回归。2001年以来，高科技、重组概念相继遭到市场的质疑，股市自6月以后开始步入前所未有的暴挫之中，原先的集中持股理念遭到了极大的打击，习惯于重复持股的景系、普系、安系基金分别踩中了银广夏、凤凰光学(相关,行情)、数码测绘(相关,行情)、东方电子(相关,行情)等地雷，使得其2001年的净值出现了大幅下跌。市场以活生生的现实无情否定了部分基金此前的投资理念。而一向倡导理性投资分散风险的基金泰和则在大盘的暴挫中表现突出，唯一实现了年终和年末两次分红派现，一向注重价值投资作风稳健的基金安信(相关,行情)亦在年末推出大比例派现计划，其给予投资者的回报率达到133％，正如业内人士指出的那样：“市场规律已经决定：短期内人有可能取得超出市场平均水平的收益，但从长期看人战胜市场是小概率事件。国际上是这样，中国也不例外。”2001年大盘调整以来，基金出现大幅减仓行为，持股结构也有很大变化，从以下图一、图二不难看出，从2001年第三季度至2002年6月30日，尽管基金持仓量平走回升，但持股集中度呈直线下降，反向运行，由原来的60％左右降低至38％，创下有史以来的新低，说明基金运作思路发生了前所未有的变化，由原来的重复集中持股全面走向分散组合投资。